发布日期：2025-03-09 08:56    点击次数：76

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作家 | 颖宝图片

蒙牛，挥刀止血。

近日，蒙牛乳业发布盈利预警公告，瞻望2024年净利润约为0.5-2.5亿元，同比下滑约94.8%-98.9%，出现自2017年来最大跌幅。此前的2019-2023年，蒙牛的净利润均督察在35-53亿元区间。

原因在于，沟通到旗下的贝拉米、当代牧业策画情况不足预期，蒙牛将一次性计提关系商誉和财富减值，快要50亿的代价，也成为蒙牛史上最大减值事件。贝拉米是有机婴幼儿奶粉品牌，亦是蒙牛在澳洲的子公司；当代牧业是蒙牛联营企业及主要原奶供应商。

这尽头于蒙牛变相承认了，当年的“买买买计策”是左计的。2013年、2017年，蒙牛离别收购当代牧业26.92%、16.7%的股份，成为实控东说念主，臆想斥资50.48亿港元；2019年，蒙牛斥资约14.6亿澳元(那时代约合东说念主民币78.6亿元)收购贝拉米。那时有产业分析师推测，蒙牛借其补皆奶粉业务短板，并打入高端商场。如今弘愿尚未已毕，两大财富已成重任。

从另一面看，计提减值也意味着，蒙牛卸下重任了。因此在公告讦布第二日，蒙牛股价暴涨10.36%。但随后几日里，股价如过山车一般升沉，并莫得形成灵验冲破，这也响应出商场对蒙牛的明天仍信心不足，同期瓜葛出更深一层的问题：

出清风险，关于蒙牛来说，就够了吗？

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“财务大扫除”

为什么一次性计提商誉和财富减值，反而是卸下重任？

商誉是收并购一家公司时，所支付的超出其商场估值的部分，属无形财富。若将商誉知道为“蒙牛对贝拉米和当代牧业的盼愿值”，那商誉减值就是，蒙牛发现我方盼愿定高了、买亏了，只可缩小盼愿值(商誉)。

当年多花出去的钱，就篡改成了蒙牛的蚀本额，并被后者一次性写进事迹——蒙牛公告提到，计提减值贝拉米、当代牧业，瞻望给公司账面离别带来38-40亿元、7.9-9亿元的影响，导致蒙牛2024年净利润跳水。

蒙牛遴荐在2024年一次性计提减值，或是因为，贝拉米、当代牧业背后的商誉风险已越滚越大，并激发投资者担忧。

2019年，蒙牛以59%的溢价(约东说念主民币78.6亿元)收购贝拉米时，就不被外界看好，连蒙牛的照看人团都反对收购。此前贝拉米就不是一家赢利的公司，直至2018财年，才已毕扭亏、净利润为4280万澳元(那时代约合东说念主民币2.05亿元)；2019财年，营收、利润再度下滑，其中利润同比下滑达49.3%，尽头于砍半。

当年有媒体这样描写蒙牛收购贝拉米的手脚：“据估算，这次收购或将为蒙牛带来57.93亿元商誉，若是贝拉米事迹不足预期，便会使蒙牛堕入多数商誉爆雷风险。”

一语成谶，2019年，蒙牛的奶粉业务营收约为78.7亿元，到2023年已下滑至38.02亿元，接近腰斩；2024年上半年，奶粉业务营收无间同比下滑13.6%至16.35亿元。蒙牛也对此感到不悦，早在2021-2022年，蒙牛便对贝拉米离别计提商誉减值6.2亿元、7.42亿元。如今的计提商誉，则是一次性出清。

蒙牛当年收购当代牧业的股份，则是为缓解奶源缺少窘境。尽管在2017年，当代牧业蚀本9.75亿元，但蒙牛又无间斥资18.73亿港元增持其股份。放荡现时，蒙牛持有当代牧业56.36%股权。

2021年，当代牧业净利润重回高位达10.19亿元，但乳成品商场豪侈疲软、奶源产能满盈仍是难以冲破的贫寒，2022-2023年，其净利润再度聚会下滑，离别为5.63亿元、1.85亿元。2025年2月19日，当代牧业发布公告称，2024年瞻望蚀本13.5亿-15.5亿元。

贝拉米和当代牧业的事迹式微，除了令商誉风险越发凸起，更侧面影响到蒙牛的盈利。2023年，蒙牛净利润同比下滑9.3%至48.09亿元；2024年上半年，净利润同比下滑19%至24.5亿元。

八成，这是蒙牛遴荐在2024年一次性计提减值贝拉米和当代牧业的另一原因——既然事迹依然下滑，干脆把“雷”也都放进账本里、让事迹一次性“惨到底”，以相似明天事迹的大幅飞腾，也给了投资者一个布置：你们一直缅思的雷，我我方先引爆了，之后不会再出现这部分的蚀本，我又不错冒失自如了。

如同给财务来了一次大扫除。

更令投资者喜跃的是，这暗意着，蒙牛终于要终结大延迟了。

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狼性蒙牛的代价

“终于”的背后，是昔日数年间，蒙牛收并购计策给事迹带来的压力。

蒙牛与伊利，中国奶业两大巨头，亦是两大对家。

1999年，牛根生从使命了16年的伊利辞职，思我方也“办一个伊利”。同庚，蒙牛栽植，一并闯入东说念主们视线的，还有内蒙古的300多个告白牌，上头写着：“向伊利学习，创内蒙古乳业第二品牌。”

仅用8年时辰，牛根生不但“也办了一个伊利”，更突出了伊利。2007年，蒙牛销售额为213.2亿元，高于伊利的193.6亿元，并在之后的2008-2010年里都排在伊利前边。

但长年累月，2008年，蒙牛、伊利当先争夺的液态奶业务，在国内牛奶豪侈不雅尚未培养成型的配景下，三聚氰胺事无疑将液态奶商场一步鼓吹酷寒。这一年，蒙牛、伊利离别巨亏9.48亿元、16.87亿元。2009年，两家营收均有回升，但蒙牛同比增速为8%，低于伊利的12.4%。2011年，蒙牛营收被伊利反超。往后数年，两家的差距越拉越大。

或是介意志到液态奶业务的局限性后，蒙牛惊险于跳出这座“围城”，思找到更多的“第二弧线”，以尽快反超伊利。而其思到的设施，是最简便平直的“买下依然练习的品牌”。

2013年，蒙牛以124.57亿港元、溢价近50亿元的价钱，对“广东奶粉大王”雅士利建议全面收购要约，缔造了当年中国乳业最大的并购案。同庚，国度建议“单独二孩”政策，推高了投资者对奶粉商场的信心。

蒙牛确因此尝到甜头，并购前，蒙牛奶粉的商场占有率仅为0.2%，并购后飙升至4.9%，同期在2013年的奶粉业务收入同比大涨400%至21.773亿元。时任蒙牛总裁的孙伊萍曾向外界抒发我方的隆盛：“收购雅士利将使蒙牛速即干涉奶粉行业第一梯队。”

但很快，雅士利就“水土对抗”了。2014年，雅士利营收同比下滑27.6%至28.16亿元，净利润同比下滑43.1%至2.49亿元；2016-2017年，更离别蚀本了3.2亿元、1.8亿元。2023年，雅士利退市。

同在2016年，蒙牛出现多年以来第一次蚀本、净蚀本额达到7.5亿元时，其作出的说明是，由于雅士利年内蚀本，证明商誉减值22.54亿元，导致公司净利润由盈转亏——与2024年贝拉米和当代牧业的情况险些一致。

但彼时的蒙牛仍未意志到盲目收并购计策的缺陷，2016年卢敏放出任蒙牛总裁后，以致再行建议“狼性文化”，并放言要在2020年已毕“双千亿”酌量：销售额破千亿、市值破千亿。

狼性，当然也体现时业务延迟速率上。

除了收并购贝拉米和当代牧业，蒙牛还在2016年通过旗下公司收购澳大利亚原料乳加工商Burra Foods；在2018年收购中国圣牧旗下内蒙古圣牧高科奶业有限公司51%的股权，2020年又把剩余的49%的股权一并收购；在2020年耗资2.87亿元，从“奶酪龙头”妙可蓝多的部分股东处受让了2046万股股份，成为其第二大股东。

通过收并购，蒙牛完成了上游奶源，以及中游酸奶、奶粉、奶酪等板块的布局，累计斥资超百亿元。

但直至现时，仍未出现能扛起蒙牛事迹的第二弧线。2024年上半年，蒙牛冰淇淋、奶粉、奶酪业务加起来，仅占蒙牛总收入约15.9%。以致，部分业务事迹出现了下滑，比如2023年妙可蓝多的奶酪业务营收同比下落18.91%，居品毛利率同比减少3.72个百分点。

蒙牛在收并购时花出去的钱迟迟赚不总结，导致在2024年上半年商誉已高达89.05亿元，险些是2017年45.33亿元商誉的两倍。

相较之下，伊利的延迟法子没蒙牛这样惊险。国联证券的文书指出，2019年之后，伊利才运行有大界限并购手脚，如2019年通过旗下全资子公司金港控股计策入股澳大利亚最大的乳品公司之一的澳优乳业。

而在2019年之前，伊利主要通过“内生增量发展”来推动事迹。具体来讲，就是一边执居品升级，如接连推出安慕希、金典等“百亿级单品”；另一边加快浸透下千里商场，如2019上半年其在三、四线城市常温液态奶商场浸透率达86.2%，高于一、二线商场。

2020年，卢敏放袭取新京报采访时提到，并购很热切的小数是计策驱动，不是单纯冲着界限而去，比如收购当代牧业和中国圣牧时，是看到国内原奶情况是供大于求的情况，而作念出的前瞻性判断。

如今看来，“前瞻性”指向错了。2023年，蒙牛营收为986.24亿元，据其事迹预告，2024年营收将同比下降。也就是说，蒙牛差小数就波及到的“千亿酌量”，如今距离又拉远了。至于伊利，在2021年营收就冲破千亿元了。

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2024年3月，卢敏放辞任蒙牛乳业总裁；10月，其辞任系数职务。

高飞接任总裁位置，被视作蒙牛将放下“狼性文化”、重回保守的信号。

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慢下来的蒙牛

外界对“保守”的推测，最先是基于高飞的“慢策略”。

高飞上任后，就先缩小了KPI窥探圭表，不再强调100%完成，向90%勤恳；削减投资界限，缩小成本开销；推行精兵简政，通过裁人、降费、本事赋能等，升迁终结。2024年上半年龄迹会中，高飞以致暴露，2024全年景本开将不朝上30亿元，明天还会越来越少。

据报说念，2024年上半年，蒙牛的销售及经销用度已同比减少8.8%、业务策画用度已同比减少9.1%，另外皮2023年末-2024年上半年的短短半年内，蒙牛职工减少了3000余东说念主。

本次计提减值贝拉米和当代牧业，亦是由高飞主导。

狠心卸下重任的蒙牛，似乎在专诚志地走回传统的纵向发展的门路。

高飞的行事格调一直颇为低调，放荡2024年10月，上任半年多来，在为数未几的公开出面中，有两次与奥运联系，一次是5月在上海与国外奥委会主席托马斯·巴赫会面，另一次是7月出现时巴黎奥运会开幕今日的“中国之夜”行径中。周边时辰里，蒙牛拿下了奥林匹克大家互助伙伴席位。

蒙牛走奥运营销这条路已久，亦然其刚烈之一。从里约奥运会的“让中国牛到里约”，到巴黎奥运会中与张艺谋互助拍摄《开幕》主题片，均得到高品牌曝光度。另外，高飞还曾主导俄罗斯天下杯和卡塔尔天下杯的蒙牛营销手脚。

在篡改业务方面，蒙牛也愈发醉心与蜜雪冰城、瑞幸咖啡、库迪咖啡、百胜中国等企业的互助，不断向B端寻找增量。

这些”老办法“被合计比通过买买买来开导新业务线更具性价比，因为新业务例必会带来未知的风险。

但另一方面，蒙牛如今仅仅出清风险，在商场竞争力方面，与伊利仍有差距。

贝壳研投数据浮现，从ROE上看，2013-2019年，伊利均在20%以上，蒙牛最高惟有约15%，以致在2016年出现负值。另据财报，2023年伊利ROE为20.2%，蒙牛ROE为11.39%。ROE是净财富收益率，响应企业的净财富的盈利智商

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具化到豪侈端，即是蒙牛的爆款不足。别称乳成品经销商在袭取界面新闻采访时指出，现时蒙牛“能打”的居品依然是特仑苏，其他居品的用度投放莫得减少，但销量鄙人滑。

况兼，蒙牛需要打发的挑战，还有国内乳成品行业下行。从2021年8月起，生鲜乳价钱就从岑岭的4.38元运行下落。现时的价钱与那时的高点比拟，依然下滑了29.9%。

以及，重生儿数目减少对奶粉商场变成的影响。2018年运行，国内重生儿数目就同比减少了200万东说念主，直至2023年末，这一数据仍在逐年下降。尽管2024年的设置东说念主口数目回弹，同比增长约6%，但奶粉商场的“余震”仍在，AC尼尔森数据浮现，2024年婴幼儿配方奶粉销售额下降7.4%。

乳业红利落潮已久，岸上的蒙牛刚烈走漏。如今一次性计提减值，是蒙牛断臂求生一般的回头契机，但契机惟有这一次，蒙牛的贫寒还有许多。

参考费力：

界面新闻《蒙牛旧年净利润大跳水》

北京商报《计提减值卸财富职守，蒙牛盈利预警》

中访网《频频对外收购推高蒙牛欠债界限，积存多数商誉值》

独特DataVision《伊利突出蒙牛体育游戏app平台，但与牛奶无关》